2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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