来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务(生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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