文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，即(jí)便税期(qī)结(jié)束(shù)，资金利率(lǜ)却仍(réng)未(wèi)回落(luò)，反而(ér)进一步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币(bì)政策力度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。③资金较为拥挤(jǐ)导致(zhì)债市敏感度增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预(yù)计短期(qī)内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利(lì)率(lǜ)自低位(wèi)持续(xù)上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然(rán)而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更(gèng)大。从隔夜利(lì)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市率(lǜ)角度(dù)观察(chá)，银行(xíng)与非银机构(gòu)间流(liú)动性(xìng)分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差(chà)也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持(chí)货币信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在(zài)追求(qiú)经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带来的金融风险。在满足广义(yì)流动(dòng)性供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央行的(de)具(jù)体(tǐ)操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策(cè)将更(gèng)加“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款，而(ér)4月(yuè)通(tōng)常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带(dài)来了一定的(d昆明市属于几线城市，云南最好三个城市e)压力。此(cǐ)外(wài)，参(cān)考近期票(piào)据利率走势，预(yù)计信贷增速较(jiào)一季度将会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银(yín)行系统整(zhěng)体资(zī)金流出，因(yīn)此向同业融出的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资(zī)者(zhě)对于未(wèi)来一个月资(zī)金利(lì)率上行的(de)担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质(zhì)押式(shì)回购(gòu)成交量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上(shàng)周受(shòu)资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温(wēn)，但(dàn)依然处于(yú)历史相(xiāng)对积极(jí)的(de)水平，导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政策(cè)力(lì)度以及跨月资金面情况仍(réng)存担忧(yōu)，使得(dé)市场上对于未(wèi)来一个月内资(zī)金价(jià)格上行(xíng)的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资金的(de)期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行(xíng)资金融出意(yì)愿一般较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅度(dù)较大。对于(yú)债市而言(yán)，短期交易主线或延续(xù)政策与基本面预(yù)期交(jiāo)易，预计(jì)利(lì)率以震荡走势为主，建议投(tóu)资(zī)者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预(yù)期；经济复苏节奏(zòu)不(bù)及(jí)预期；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 昆明市属于几线城市，云南最好三个城市