近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地资机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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