事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗trong>10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(k除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗uǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗rong>M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13