原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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