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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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