近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放在电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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