私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市(shì)场重要(yào)的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募(mù)证券投资基金初始募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的(de)基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部(bù)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的(de)投资品(pǐn)种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健全(quán)内(nèi)部(bù)制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力测试、两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续(xù)建立(lì)健全(quán)流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同情两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思况提(tí)出差异(yì)化(huà)整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期(qī)整改。

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