文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么èr)是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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