金融界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今(jīn)日(rì)上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价(jià)格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需(xū)求不(bù)足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货(huò)币政策(cè)报(bào)告也提及(jí)通缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波(bō)动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策(cè)效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近(jìn)年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信(x作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出ìn)用派(pài)生(shēng)。传统周(zhōu)期下(xià)，信(xìn)用扩张以房(fáng)地(dì)产驱(qū)动为主，使得(dé)居民(mín)贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区(qū)棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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