金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务(w风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生ù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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