文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(h幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会uà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算