金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(li硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗áng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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