金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàn母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸g)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸p>

　　央行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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