《基金经理(lǐ)投资笔(bǐ)记》宏(hóng)观(guān)策(cè)略系(xì)列

　　把脉经济周期拐点 实现财(cái)富管理升级(jí)

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金合信(xìn)基金首席经济学家

　　　　  罗(luó) 水(shuǐ) 星（博士），创金合(hé)信基金(jīn)基金经(jīng)理

　　乱云飞渡(dù)仍从(cóng)容

　　上(shàng)期分享中（查(chá)看(kàn)原文），我们提出了5月是乱花渐欲迷(mí)人眼(yǎn)，一个(gè)大的背景是(shì)市场进入了战略相持阶段(duàn)，进(jìn)攻和防守的理由都不是非常清(qīng)晰(xī)。周末中央发布长期的产(chǎn)业(yè)政策，基调是清晰的，但那是诗和(hé)远(yuǎn)方，是(shì)战(zhàn)略性(xìng)的布局(jú)，很多(duō)投资者更喜(xǐ)欢战术(shù)性(xìng)的(de)机会(huì)。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在巴菲特的老(lǎo)家奥巴哈举行，吸引了全球投(tóu)资(zī)者的目光(guāng)，投资者总希望(wàng)可以(yǐ)从中(zhōng)寻找到投资的秘诀(jué)，价值投资的道虽相同，但法、术、器是(shì)各异(yì)的。不仅如(rú)此，伯克希尔决策者对(duì)宏观环(huán)境的(de)担忧(yōu)，对数字技(jì)术的(de)批判，很多与会者收获的可(kě)能不是清晰的思路，而是在迷宫(gōng)中又多走了(le)一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五(wǔ)穷、六绝、七翻身(shēn)”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一(yī)个(gè)很重要的理(lǐ)由是根据惯例，银(yín)行保险等利(lì)好(hǎo)兑现后往往是市(shì)场开始调整的开始(shǐ)。A股投资历来是有季节性的，但这未必是历(lì)史的铁律，比如(rú)2022年5月市场在新的政策基调下开始全面大反攻。我们需要(yào)因时(shí)而变，投(tóu)资者需要(yào)考虑到当前(qián)的市场背(bèi)景已经(jīng)和之前(qián)有很大的不同。当前市场进入战略僵持阶段的一个重(zhòng)要理由是除了逻辑推(tuī)演，很多重要(yào)问(wèn)题(tí)很难用(yòng)清晰(xī)的(de)事实来验证。谨慎的(de)投资者(zhě)往往是(shì)见好就收(shōu)或者谋定而后动，因(yīn)此才有(yǒu)了上述(shù)的猜(cāi)测。

　　市场不(bù)清楚的地方在哪里呢(ne)？

　　第一，从内部看，市场(chǎng)已经(jīng)提(tí)前交易了政策的方(fāng)向，而且今年国内的政策(cè)本(běn)身也不是大开大合。新(xīn)出台的政策更多地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从外部看，美联储(chǔ)依然在(zài)通胀、就业数据、金融数据和增长数据传递(dì)的混(hùn)乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从投资(zī)主线看，数字经(jīng)济(jì)和中(zhōng)特(tè)估依然既有政策、也有业绩或(huò)者有未(wèi)来预期的(de)业绩(jì)改善，但短期游戏、传媒、中特估(gū)与(yǔ)其他板块分(fēn)化较为极致，也是不争的事实。除了(le)这两(liǎng)条主线外，金融、消(xiāo)费和(hé)公(gōng)用事业有反弹，但难以成为持(chí)续的配置(zhì)主题，新(xīn)能源崩坏(huài)的筹码预期也决定了反(fǎn)弹的脆(cuì)弱性。

　　第(dì)四，从交易行为看，投(tóu)资者并未形成(chéng)一(yī)致预(yù)期。随着一季报的披露，市场(chǎng)阶段(duàn)性发挥(huī)了对盈(yíng)利现实的定价效率。具体表现为，业(yè)绩出现一定修(xiū)复(fù)和表现有(yǒu)韧性的金融、中药、电力、中特估主题以及TMT中的游戏传媒等表现较(jiào)好(hǎo)，家(jiā)电此前也(yě)有一定表现。不(bù)过，随着业绩的公布反(fǎn)而出现了一定的买预期卖现实的操作。当然，相对(duì)而言市(shì)场也(yě)有定价效率(lǜ)不(bù)稳定的一面，同(tóng)样是业绩修(xiū)复或有韧性的(de)农林牧渔、新能源和消费板块，整体表现则一般。

　　二、市(shì)场(chǎng)僵(jiāng)持的原因：一季报显示企业盈利仍在磨底阶段

　　短期(qī)市场的核心矛盾在于缺乏特别明显的亮(liàng)点(diǎn)，TMT主线前(qián)期超额收益过于显著(zhù)，目前除了游戏、传媒一(yī)枝(zhī)独秀外(wài)，其(qí)他(tā)TMT细(xì)分(fēn)领域(yù)阶段性有所回调。中特估相关的基建、银行(xíng)、石油、出版等(děng)板(bǎn)块盈利有支撑、估值(zhí)也(yě)较(jiào)低(dī)，因(yīn)此在最(zuì)近市场调整的时(shí)候(hòu)整体表(biǎo)现(xiàn)较好。在这两条我们(men)看好的(de)全(quán)年(nián)主线之外，市场部分定价了一季报行情，但核心问题在于(yú)当(dāng)前盈(yíng)利仍(réng)处在(zài)磨(mó)底阶(jiē)段。扣除(chú)金(jīn)融(róng)和两(liǎng)桶油，A股的盈(yíng)利还在(zài)下(xià)滑，这意味着(zhe)短期盈(yíng)利很难撑起A股(gǔ)系统性的行情(qíng)。所以，我们看到这两条主线(xiàn)之外其他业绩尚可的板块，整体(tǐ)反(fǎn)弹(dàn)的幅度都相对(duì)有限。消费的盈利(lì)有(yǒu)一定(dìng)的修复(fù)，而市场由于(yú)前(qián)期的(de)悲观情绪尚未对其定价，这可能蕴(yùn)含阶段性交易(yì)机(jī)会。

　　三、战略(lüè)性布局是(shì)清晰而(ér)明确(què)的：政策关注(zhù)产业升级(jí)和人的(de)问题

　　近期(qī)国内也处于一个会议密(mì)集召(zhào)开(kāi)的阶段，政治局会(huì)议、中(zhōng)央(yāng)财经委会议和国常会(huì)相继(jì)召(zhào)开。决策层对于当前经(jīng)济复(fù)苏(sū)动力(lì)不足(zú)、复苏(sū)势头(tóu)不稳的问(wèn)题(tí)，有着清醒的认(rèn)识，短(duǎn)期的工(gōng)作重点(diǎn)是(shì)恢复(fù)和扩大需求，但同时(shí)也明确(què)不会再走老路——不会(huì)通(tōng)过(guò)低水平的债(zhài)务扩张来刺激经济，而是聚焦(jiāo)实体经济的产业升(shēng)级，推进产业智能化、绿(lǜ)色化(huà)、融(róng)合化。

　　现代产业(yè)体(tǐ)系下的融合发展

　　这次财经委会(huì)议的一个新提法是“坚持(chí)三次产业融合发展，避免割(gē)裂对立；坚(jiān)持推动传统产业转型升级(jí)，不(bù)能当成‘低端产业(yè)’简单退出”，这个(gè)提法很重要。我们去年底强调接下来一段时间(jiān)的政策需要强调均衡性和系统性(xìng)，才能形成(chéng)经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)合力。卡(kǎ)脖子的(de)领域要重点(diǎn)支持(chí)和发展，但是经(jīng)济的运行是一个完整的系统，生(shēng)产(chǎn)和消费、实(shí)体(tǐ)经济和金(jīn)融支撑、高科技领域(yù)和低技(jì)术领域、融资-设计-制(zhì)造—物(wù)流-销售(shòu)-服务(wù)等各(gè)方面需要协调发展，大家的信心慢慢恢复(fù)、收入慢慢恢复，才能够真(zhēn)正把需(xū)求拉动起来(lái)。不能够孤(gū)立、片面地(dì)理解和执(zhí)行(xíng)政策，毕竟(jìng)即使(shǐ)是芯(xīn)片这么(me)最高科技的领域，它的下游需求也主要(yào)来自消费电子产品(pǐn)中的手(shǒu)机、汽车、智能(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活='color: #ff0000; line-height: 24px;'>再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活néng)家(jiā)居等等(děng)，没(méi)有(yǒu)需求的拉动，产业的发展就缺乏良性(xìng)循环的基础。

　　高质量(liàng)的人才红利

　　另外，最近政策讨论(lùn)的一个重点是人，作为投资(zī)生产拉动(dòng)核心的企业(yè)家、作为人(rén)力(lì)资源重点(diǎn)的人才、承载民族未(wèi)来的新生(shēng)人口、需要关注(zhù)的老(lǎo)龄人口(kǒu)。当(dāng)前中国的发展(zhǎn)逐渐(jiàn)从(cóng)资(zī)本和劳动要素拉(lā)动转向(xiàng)人力资源拉动，技术创新成为能否(fǒu)突(tū)破(pò)内外部(bù)约束的(de)关(guān)键。技术创新能(néng)力取(qǔ)决于制度保障(zhàng)下的主(zhǔ)观(guān)能动(dòng)性(xìng)，在经历(lì)了过(guò)去几年的非常(cháng)态之后，在内外部(bù)不确(què)定性的制约下，如何让当前每个主体充(chōng)满信心、充满主观能动性，是(shì)政策的重(zhòng)心。以(yǐ)人工(gōng)智能为(wèi)代表的数字经济大发展，有可能能够帮助我(wǒ)们适当缩小国际竞(jìng)争中人(rén)力资源的差距，这(zhè)需要从一个(gè)更(gèng)高的角度理解(jiě)人工智(zhì)能和数字经济。

　　四(sì)、乱云(yún)飞渡仍(réng)从容：乱(luàn)战之后(hòu)的投(tóu)资路径

　　5月的市场，看起来是战略僵(jiāng)持阶段的乱战。接下来(lái)的政(zhèng)策力度(dù)和效果(guǒ)有多大、盈利能否实质性的反弹、经济(jì)复苏的斜(xié)率是否面临趋缓(huǎn)的(de)压力、海外的(de)潜在风险到(dào)底有多大(dà)、美联储到底下一步(bù)面临的是(shì)什么样的经济形势等，投(tóu)资者希望渐次判断上述一系(xì)列的重(zhòng)要问题的程度，并据(jù)此进行(xíng)布局。

　　从这个(gè)意义上讲，5月(yuè)交(jiāo)易机会可能更均衡、但(dàn)也更脆弱(ruò)，当(dāng)前(qián)可能是(shì)一个(gè)布(bù)局(jú)的(de)好阶段，而未(wèi)必会是收获的(de)阶段。投资者(zhě)需(xū)要多一点(diǎn)耐(nài)心，风浪越(yuè)大(dà)，下一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我(wǒ)们从巴菲特(tè)历次股东大会上看到价(jià)值投资(zī)者很重要(yào)的一个特(tè)质，即我们提倡的“道(dào)”。市场的(de)乱(luàn)是暂时的，随着事(shì)实的(de)清晰(xī)，投(tóu)资路径也将会(huì)非常明确。这个(gè)路径，我们(men)从产(chǎn)业(yè)视角做了一下梳理，供投资者参(cān)考(kǎo)。

　　具体(tǐ)而言：投(tóu)资的上限是(shì)产业现代化，科技(jì)自主可用，数字化、高端化(huà)与智能化是(shì)明(míng)确的诗与远方，需要进行(xíng)战略(lüè)布局。投资的下限(xiàn)是避免系(xì)统性的风(fēng)险，在(zài)现代化的(de)产业(yè)转型中，当(dāng)前蕴藏风险和未(wèi)来跟不上历史(shǐ)步伐的产业是不能(néng)进(jìn)行战略布局的。投(tóu)资的中间状态是周(zhōu)期(qī)与消费行业，是(shì)战术(shù)性(xìng)的布局。

　　产业视角下(xià)的(de)投资路线(xiàn)图

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金合信基金首席经济(jì)学家，投委会委员(yuán)兼秘书(shū)长，宏观策略配置(zhì)部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开大(dà)学经(jīng)济学博(bó)士(shì)，清华大学管理科(kē)学与工(gōng)程博士后。学术研究(jiū)与(yǔ)教再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活(jiào)学以及宏观经济走势、金融产品分(fēn)析等实务领域(yù)经验(yàn)丰富、成果卓著。从业(yè)23年以来(lái)，一(yī)直致(zhì)力于在周(zhōu)期(qī)波动的框架内运(yùn)用(yòng)财政的视(shì)角(jiǎo)解构宏观经(jīng)济(jì)的运行，将(jiāng)中(zhōng)国经济看作(zuò)一份(fèn)资产，通过资(zī)本(běn)资产定价的方式来确(què)定其价值与风险。

　　罗水星(xīng)博士，创金合信基金经理(lǐ)、首席宏观分析师，2022年2月加(jiā)入创金(jīn)合信基金。此前履职博时基金(jīn)，负责宏观策略、宏(hóng)观政策、大类资产配置与择(zé)时研究。武汉大学学士(shì)，上(shàng)海财经大学经济(jì)学硕(shuò)士(shì)、博士，中国社科院经济学博士(shì)后，学术(shù)论(lùn)文(wén)多发表(biǎo)于国际SSCI英文核心经济(jì)学(xué)期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活