5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的(de)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政策优(y安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的ōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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