公募基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克>

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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