金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连(l中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样ián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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