来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了(le)今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据(jù)看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升(shēng)向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营(yíng)主体活力结(jié)合(hé)起(qǐ)来”。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类(lèi)政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是(shì)未来的(de)政策重心(xīn)。九龙司是哪里？p>

　　一方(fāng)面(miàn)，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增(zēng)加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提九龙司是哪里？高消费(fèi)，主要(yào)还(hái)是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到(dào)，在(zài)超(chāo)大(dà)特大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实(shí)科技(jì)自立自(zì)强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推(tuī)动平台企(qǐ)业(yè)规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统九龙司是哪里？筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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