事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银(yín)行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上doi的时候怎么夹，doi是怎么夹(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　doi的时候怎么夹，doi是怎么夹>部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹ē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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