金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带(dài)动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的(de)下行。我(wǒ)们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足(zú)，而市(shì)场需求(qiú)还在(zài)恢(huī)复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明(míng)显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物(wù)价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的(de)支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(xún)环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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