事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiā康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里n)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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