金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xín中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗g)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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