金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方(勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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