一、“中特估”投(tóu)资范(fàn)式之一：低估值、高分红

　　低估值(zhí)、高分红，是包(bāo)括能源(yuán)链、“一(yī)带一路”和运营商在(zài)内的“中特估”方向(xiàng)最鲜明的(de)共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故jí)便(biàn)经历年初以来的大幅上涨(zhǎng)后，当前这些(xiē)板块估值仍处于历(lì)史平均水(shuǐ)平附近。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营商股息率显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于市场整体，较高的分(fēn)红也(yě)成为其(qí)进可(kě)攻、退可守(shǒu)的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之(zhī)二：政(zhèng)策的持续支(zhī)撑和催化

　　政策持续支撑和(hé)催化，成为“中特估(gū)”中“一带(dài)一路”和运营商板(bǎn)块修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带一(yī)路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化(huà)合作联合(hé)声明(míng)、中巴联合声(shēng)明等，以及后续5月召(zhào)开在即的第三(sān)届“一带一路(lù)”国(guó)际合作高(gāo)峰论坛(tán)，“一带一路”相(xiāng)关利好(hǎo)不断，板块行情得到(dào)催化(huà)。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来(lái)，数字经济上升为国家战略，相关政策密(mì)集(jí)出台。今年(nián)国务院改组又新(xīn)设(shè)国家数据(jù)局。运营(yíng)商作为“数字经(jīng)济”的基础设(shè)施，持续得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投资范式之三(sān)：景气(qì)修复(fù鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)预期

　　2023年(nián)中国复苏(sū)+人民币升值的全(quán)年(nián)宏观主线驱(qū)动(dòng)盈利能力修复，带(dài)动能源链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业链作为原材料(liào)高度依赖海外供应、同时下(xià)游需求基本集中(zhōng)在国内市(shì)场的(de)方(fāng)向之一(yī)，将充(chōng)分受益于人民币升(shēng)值(zhí)的(de)宏观(guān)趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游领域(yù)需(xū)求预期回暖(nuǎn)，能源产业(yè)链尤(yóu)其是行(xíng)业龙头盈利已在修复(fù)。

　　四(sì)、沿着三条投(tóu)资(zī)范(fàn)式，“中特(tè)估”重点关注哪(nǎ)些方(fāng)向？

　　除(chú)了能源链、“一带一路”和运营商等之(zhī)外(wài)，当前我们(men)建(jiàn)议关注(zhù)机械（造船(chuán)）、交运（公路(lù)、铁路(lù)、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机(jī)械（造船(chuán)）：船舶(bó)制造(zào)业作为国家重点支持的战(zhàn)略性(xìng)产业之一，近年来经(jīng)历了行(xíng)业(yè)调整和(hé)产能过剩(shèng)的困境，但近期板块景气已(yǐ)在改善：一方面，随着全球航运市场(chǎng)需求正在增长，带来包(bāo)括化学品船(chuán)与成品油轮船的订单(dān)大幅提(tí)升。另一方面(miàn)，国企改革推动造船企业(yè)重组(zǔ)整合和(hé)产能优化之下，国内(nèi)船舶制造业已(yǐ)在(zài)逐步实现结构调(diào)整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五(wǔ)一期间各项数据(jù)恢复良好。业(yè)绩确定性强，承诺高分红，类(lèi)债属性突出(chū)。经济增速下行(xíng)，高(gāo)速公路、铁(tiě)路、港口资(zī)产(chǎn)稳健(jiàn)性凸(tū)显，业绩成长(zhǎng)及确定性较高。同(tóng)时近几年，高速(sù)公路(lù)及(jí)铁路板(bǎn)块上(shàng)市公司更加注重投(tóu)资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分(fēn)红(hóng)比例以及承诺未来几年高分红水平(píng)，给(gěi)投资人带(dài)来(lái)确定性(xìng)的高股息(xī)回报。

　　3）大型(xíng)银行：经(jīng)济复苏大背景下融资需(xū)求回暖，基(jī)本(běn)面有支(zhī)撑，板(bǎn)块估(gū)值也具备修复空(kōng)间。2023年以来(lái)，信贷(dài)需求连续三个月超预期回(huí)暖，在稳增长和扩投(tóu)资的政(zhèng)策基调下，后续(xù)信贷、社融仍有望(wàng)平稳增长(zhǎng)。此外，作为(wèi)业绩稳定且高(gāo)分红的板块，当前(qián)银(yín)行PB估值处(chù)于2016年以(yǐ)来(lái)11.6％的较低位置，修复(fù)空间较大。

　　鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故t="image" src="https://img.cls.cn/images/20230508/YKsPEvVz36.png" width="640">

　　风险提示

　　关注经济数(shù)据波动(dòng)，政策超预期收(shōu)紧(jǐn)，美联储超预(yù)期(qī)加息等。

　　来源：兴证策略

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