金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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