来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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