2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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