来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元金融与流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元