文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义制造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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