金融界5月16日消息 国(guó)新办今(jīn)日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同时，生(shēng)猪市(shì)场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带(dài)动(dòng)了(le)食(shí)品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？(fú)务消费需(xū)求带(dài)动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产(chǎn)能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的(de)一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料(liào)的(de)同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？但要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下(xià)降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续(xù)改善(shàn)，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带(dài)来的(de)经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半(bàn)程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调(diào)后(hòu)的(de)修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收(shōu)入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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