公募基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场(c含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比hǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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