金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的(de)低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从(cóng一个立一个羽念什么字)交(jiāo)易层(céng)面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的一个立一个羽念什么字景气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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