文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wà其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义i)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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