2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xi0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号ǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会(huì)借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号strong>在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。