4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi国家常务委员7人，国家常务委员7人简历)国债务上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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