金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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