公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交(jiāo)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shā什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语ng)结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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