金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约现(xiàn)象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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