金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的没有下达普惠(huì)小微的政策(cè民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的)任(rèn)务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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