原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中(zh小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污ōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的(de)事实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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