5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音)的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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