来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济(jì)”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍(réng)然是(shì)重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布(bù)的(de)数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季(jì)度(dù)时的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续(xù)回(huí)升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而(ér)是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依(yī)法合规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要(yào)“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳健的(de)货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策(不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复(fù)。另(lìng)一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进城(chéng)中村改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加快(kuài)建设(shè)现代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是和不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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