近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的(de)投(tóu)资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年(ni孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理án)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(g孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ōng)司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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