近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕是这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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