原本被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

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　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉pupil是什么意思 pupil是可数名词吗钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的(de)品牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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