公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方面日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎ日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家i)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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