4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行(16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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