4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ong>4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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